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兴业研究去杠杆带来实业复兴2018看龙头崛起【CICEE】

2022年11月24日 小蘑菇财经网

兴业研究:“去杠杆”带来实业复兴 2018看龙头崛起

兴业研究:“去杠杆”带来实业复兴 2018看龙头崛起  兴业银行首席经济学家鲁政委表示,2018年减速提量,政策重点是去杠杆、扶贫和污染治理。他进一步指出,明年去杠杆需要一定物价上涨,但通胀总体会是温和的;在压低同业负债占比的过程中,降准可能是有必要的;人民币对汇率波动也可能增加,但不会有明显的方向性。

兴业银行首席策略师乔永远认为,2016年以来的政策核心去产能在2017 年逐步转变为去杠杆,将带来实业复兴,2018年的核心变量是建立在新底部框架下的实业复兴。

去产能带来产能收缩,为企业盈利回升提供基础,去杠杆带来金融业全面反哺实体经济,2018 年去杠杆带来实业复兴的背景下,行业龙头投资机会凸显,而刚兑类资产价格泡沫将逐步被打破。乔永远称。他预计,2018年将开始加息周期,加息一次。

从预调微调到保持定力,市场逻辑变了

十九大‘一个新矛盾、三大攻坚战’的框架,就把未来三年政策和经济的基本走向勾勒出来了。日前鲁政委在兴业研究2018年策略会上表示,我觉得今年只要把下面五句话说清楚就基本清晰了。

鲁政委称,2018年的关注点有五个:

一是,2020年新目标不是GDP增速,而是要全脱贫;

二是,没有新周期,只有L型,这是一个重质的新时代;

三是,关注政策的新思路,要充分意识到由预调微调到保持定力转变所带来的预期差;

四是,强调统一监管,保证监管政策平稳落地,这个时候货币政策不会转向;

五是,由于政策规则的变化,带来市场的新变化,进而推动市场寻求再平衡;

他认为,以前有个说法说2020年经济增速不能低于6.5%,也就是说中国经济的区间其实是非常窄的,导致过去稍微一减速,政策就会放松,所以政策的思路是预调微调。

但是现在不一样。鲁政委举例称,譬如说这次的债市波动,几乎放倒了我们所有的老师傅,为什么呢?很简单,因为市场逻辑已经变了。

传统的市场逻辑:先看基本面再看市场,政策会顺滑贴合基本面。

现在的市场逻辑:先从基本面看政策面的变化,再到市场,政策面对基本面的变化有了更强的定力。也就是形势的变化导致了政策的变化,政策的变化又导致了市场的变化。

所以这个时候,金融市场所有定价的基准,所有的利率曲线,就像一树风中的飘带,那线就在央行的手里,问题是以前的经济放缓央行的手就往下挪一挪,现在是放着不动,甚至再放缓还要高举一点,政策容忍的空间更大。鲁政委打比方称。

事实上,从官方文件中也可以看到,从2016年7月份之后,预调微调这四个以往频繁出现的字就永久地从官方文件中消失了,此后被强调的是经济结构战略性调整,即保质。

鲁政委解释到:因为经济增长质量不高,而质量不高的原因是结构不合理,所以要提高质量就要调结构,而监管认为只有不为短期经济波动左右的政策,才能让经济真正的去下决心调结构。

鲁政委认为,十九大对经济增速容忍空间更大,要求控制负债风险和提高效率,因而:

财政政策:会减少对投资的支出,而将更多资金用于精准扶贫、污染防治;

货币政策:会继续坚持控总量、去杠杆;在压低同业负债占比的过程中,降准可能是必要的;

人民币对汇率波动可能增加,但不会由明显的方向性。

从三架马车来看,鲁政委认为:

出口:预计将继续受益于全球经济景气。但人民币汇率持稳、国内环保成本的上升,也会制约出口能力的充分释放,明年出口增速会略低于今年;

投资:增速也将有所放缓。其中房地产平稳减速,棚改或调减,租赁或增加,在不考虑挤出效应的情况下,租赁房建设大概能拉动房地产投资3%的增长;基建投资更为明显放缓;制造业投资震荡中略有加快;

消费:增速有所提高。对于物价来说,CPI同比回升而PPI同比放缓,去杠杆需要一定的物价上涨,但货币控总量,通胀总体会是温和的。

去产能+去杠杆=实业复兴

兴业银行首席策略师乔永远表示,2018年一个最大的变化可能是实业的复兴,及其带来的大类资产配置方向上的调整,即布局龙头、远离泡沫。

过去两年以及未来一段时间里,有非常重要的两个关键词,一个是去产能,一个去杠杆,但是去产能加去杠杆可能会得到什么样的结果?很多人觉得去产能会影响经济的调节,也带来大家对经济增速下滑的担忧,这种看法的悲观化实际从去年年中开始的。乔永远说到。

但我们的看法可能和市场上一些主流的看法有所不同,对实业复兴的乐观程度,也可能超过全市场任何一个人。乔永远称。

他认为,往后看如果继续去杠杆会出现两个变化,去杠杆为产能收缩提供政策调整,为企业盈利回升提供基础,去杠杆可能会带来金融业全面反哺实体经济。这样的话,‘去杠杆+去产能’应该得到比大家都更加乐观的结果,就是实业可能会出现复兴。

具体来看,过去两年宏观调控的核心在于去产能。其中2016年作为去产能的元年,不少企业或行业被限产、停产,但其中无效产能居多;2017年则是去产能的推进之年,通过环保督察、打击违规、彻底淘汰等方式去产能,已经涉及有效产能。

而去产能所带来的,则是产能收缩支持企业盈利增强,产能过剩行业的市场认可度上升,还款能力提高、负债率优化、兼并重组推进。今年各类传统行业盈利出现了改善,很多人认为是一阵风,但是我们认为不是一阵风,而是一个相对比较稳定的趋势,明年还会持续。乔永远表示。

而去产能带来实体经济的改善,也为去杠杆提供创造了前提条件。乔永远认为,去杠杆是2018年宏观调控的核心,去杠杆的核心则是优化金融资源,目标在于降低金融风险、促进实业复兴,剔除金融部门的影响,实体企业已经从2016年的企稳转向2017年的复苏,并将在2018年实现全面复兴。

乔永远认为,站在实业复兴的前提下,2018年将存在两个超预期:

一是,PPI可能超预期上升,对CPI传导压力开始出现;

二是,实体企业盈利回升持续并加强。

2018年通胀压力、实体经济高增长,叠加产能利用率上台阶,我们认为明年上半年或将出现一次基准利率加息,对整体的利率环境维持目前4.0-4.2%区间,期限利差将维持在过去十年中的极低水平。乔永远预计。他进一步表示,加息是对实业复兴的确认,推动实体更加有效去产能。

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